1、开年债市前瞻有配债的股票怎么样

　　（数据来源：Choice）

　　招商证券固收首席分析师张伟

　　节前由于央行暂停购买国债+季节性原因+汇率短期压力，资金面边际收紧。考虑到经济和物价还有待恢复，我们预计资金面难以持续收紧。季节性是节前资金面收紧的重要原因，随着节后资金回流至银行体系，资金价格有望回落至合理水平，利率曲线也将转向牛陡。我们认为可以关注短久期信用债、3年-5年二永债、长久期国债和地方债。

　　申万宏源证券固收首席分析师黄伟平

　　市场最纠结的是资金价格什么时候松，既然春节前市场扛住了资金紧的压力，且资金可能转向均衡偏松+机构降杠杆，2-3月债市可以更为乐观点。

　　曲线平坦后未必是牛陡，而可能是广谱利率下行推动的利率曲线向下平移，或呈现牛平的节奏。久期策略仍然占优：1）资金面均衡偏松的环境下，久期策略可能优于杠杆策略。2）品种比较：10/30Y国债>二永债>存单>普通信用债>中短久期利率债。10年国债在1季度有望向下击穿前期低点，下行至1.5%-1.6%的区间。

　　华创证券固收首席分析师周冠南

　　目前债市交易较为充分，重新接近1.6%，此前突破1.6%下方时面临央行监管收紧，在短期央行态度难以判断转向的情况下，仍应保持灵活应对。根据传统的债市定价锚，10y国债按OMO+40bp以及1次20bp降息预期提前充分定价，有效下限是1.7%，当前成为负carry环境中定价的上沿；而在目前“适度宽松”的货币政策基调下年内降息较为确定，低利率和负carry环境进一步加剧机构博弈资本利得的交易行为，债市对利空反应钝化，机构采取类似2次降息20bp的终局思维以及持有等涨策略交易的有效下限为1.5%。

　　2、关税、AI之争

　　中国银河证券首席经济学家章俊

　　此轮加征关税对于人民币的冲击将弱于2018年。一方面，由于特朗普前期多次在公开场合宣布要加征关税，市场预期十分充分，汇率从2024年11月以来已经进行了部分定价，短期靴子落地之后，外汇市场压力反而会有所缓解。另一方面，当下人民币面临的环境与2018-2019加征关税时期已显著不同：其一，当下美国仍处于降息周期，而2018年美国处在加息周期；第二，从国内来看，本轮中国财政扩张开启的时间更早，目前中国政府债务成本低于经济增速，政府债务使用效率较高，财政扩张对汇率构成支撑；第三，当前中国的出口部门表现更加强劲，经常账户顺差对于人民币汇率也形成了强有力的支撑。

　　中金公司固收首席分析师陈建恒

　　在这些“之争”演绎的过程中，我们认为全球的风险偏好或将下降，经济前景不确定性或将加大。综合在一起来看，AI的发展可能并不能弥补这些争端带来的效率和需求下降，会导致全球经济增长前景受到抑制。从股票的角度而言，这些贸易摩擦带来不确定性提高和效率下降的同时，也会导致美国面临的“三高”压力加剧，美股如果调整，那么全球股市回调的风险会加大，尤其是欧美股市此前一路上涨，估值偏高，技术层面也存在回调压力。中国股市在全球资金重新平衡和人工智能技术突破等逻辑下，压力低于欧美股市。

　　中信建投证券宏观首席分析师周君芝

　　结合美国底层的长期政策逻辑，我们对未来特朗普2.0持有三个核心判断：

　　第一，AI作为本轮产业革命核心，AI将决定美国在新一轮产业革命中能走多远，同时也决定了美国资产循环“强美元-强美股-弱美债-强美元虹吸”的持续性。我们或可见到美国在AI投入上持续扩张。

　　第二，不应低估本轮美国关税的执行力度，但也需注意，关税只是美国对外施加经济影响力的一则工具。关税绝对值的高低并不重要，重要的是针对不同国家、不同产业实施差别性关税，从而不同国家不同产业参与全球制造布局的成本不同，进而引导全球产业格局重塑。换言之，关税研究的意义并不在于总量，而在于具体行业，甚至具体企业如何应对关税挑战。

　　第三，特朗普2.0政策框架对全球的影响主体现在四个方面：

　　（1）全球通胀分化（滞在非美，胀在美国）；（2）全球产业重塑（制造业碎片化、新旧能源再均衡、AI产业加速发展）；（3）全球增长分裂（美国与其他非美国家增速裂差加大）；（4）美元流动性一反过去20年常态。

　　3、转债ETF快速增长

　　中信建投证券固收首席分析师曾羽

　　固收+基金的4季报披露完毕，体现出以下特征：①固收+基金（一级债基、二级债基、偏债混合）的转债仓位整体平稳，但整体基金份额下行，从而导致转债投资金额依然受限。②转债ETF份额延续快速增长趋势，对比交易所公布的公募基金转债持仓数据，公募基金整体持有转债金额在24Q4基本维持稳定，结构上，转债ETF的增量与主动固收+产品的减少量大致相当，均为约百亿的规模。③个券层面，因强赎（正股上行是强赎的前提）带来的调仓效应，导致增持与减持最多个券均为银行类转债。

　　华西证券宏观首席分析师田乐蒙

　　如何理解转债基金规模&仓位双增，且转债ETF规模增长更多？首先，前期转债估值的高性价比是转债基金迎来规模增长的核心动因。其次，对于单纯阶段看好转债性价比机会的非常规投资者而言，出于学习成本和费用考虑，更倾向于申购转债基金而非固收+产品。最后，前期转债市场历史级别性价比叠加转债管理难度较大，诸多投资者可能暂未来得及形成明确的策略，倾向于通过买入转债ETF来获得β收益。同时，这也使得主动转债基金出现较为明显的“马太效应”，部分规模较大的转债基金由于策略&定位更加清晰，得到充分重视，仓位也开始回补此前信用风控带来的缺口。

　　国信证券固收首席分析师董德志

　　转债ETF工具的使用方式可以总结为以下几类：1.股市寻底期寻求权益资产曝露，同时降低等待时的下跌风险；2.权益上涨时分享收益；3.减少信用风险曝露；未来随着大余额底仓品种到期退出，对险资、理财等个券入库标准较高、投研人员数量难以支撑个券跟踪的机构而言，转债ETF或将承担起补足保险等配置机构底仓的作用。

文章来源：东方财富Choice数据 责任编辑：43 原标题：关税靴子短期落地，节后市场怎么走？| 债圈大家说02.06 郑重声明：东方财富发布此内容旨在传播更多信息，与本站立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。 举报 东方财富网 分享到微信朋友圈

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